翻译总结 @hangzai
原文 @defi_monk
我们将涵盖：
- Hyperliquid L1
- Hyperliquid作为链上的币安
- 如何获得敞口
- 积分估值
免责声明：推文中的观点仅代表我个人。
到目前为止，我们都应该知道Hyperliquid是一个领先的链上限价订单簿永续合约DEX。
然而，重要的是要理解其L1的全部潜力。更关键的是，甚至没有足够的人知道它是一个L1。我看到Hyperliquid经常被称为L3或Arbitrum上的应用程序，因为存款是通过Arbitrum桥路由的。
此外，一些人仍在将Hyperliquid与其他永续合约DEX和单一用例DeFi协议进行比较，我认为该团队已经表明他们有更大的计划：
- 已添加现货市场
- 即将实现EVM兼容性
- 来自第三方应用如@rage_trade和@hyperlendx的兴趣
我认为Hyperliquid需要一个新的共识叙事来反映其独特特征，到目前为止，我看到它与完全链上版的币安有一些相似之处。
Hyperliquid L1
Hyperliquid构建了一个高性能L1，针对其订单簿和永续合约DEX进行了端到端的优化和配置。
为什么他们需要一个L1？简单来说：
- 如果有其他通用交易占用区块空间需求并竞争gas，高频交易（HFT）的利润会受到限制（相比之下，Hyperliquid的交易体验是无gas的；只有增加状态膨胀的交易才会产生gas，如现货上市或转移到新钱包）。
- 链必须允许特定的订单优先级，如取消和仅挂单限价订单，这确保做市商不会受到太多有毒流量的影响。
此外，量身定制的解决方案有助于优化特定功能，如原子清算、资金分配和验证偿付能力。
@chameleon_jeff和团队从第一原则出发，推出了他们自己的定制共识算法（HyperBFT）以最大化性能。
将此与$DYDX使用现成的Cosmos SDK和Tendermint进行比较（不是针对$DYDX — 好项目）。在某种程度上，你外包技术的限制就成为了你自己的限制。
内部构建所有技术（包括桥和预言机）是相当了不起的成就。
Hyperliquid — 链上币安？
让我们看看一些与Hyperliquid的叙事比较。
dYdX：
Hyperliquid和dYdX之间的主要区别是Hyperliquid将其订单簿完全构建在链上。它是完全透明的（没有抢跑或PFOF）。
拥有链下订单簿/匹配引擎可以节省额外的验证，但并不能为CEX提供有意义的长期替代方案。
Hyperliquid在其生态系统方面也走在前面，显示出它想成为一个可以提供不仅仅是永续合约DEX的成熟网络的迹象。
高性能L1和并行化EVM
你也可以将其与像Solana这样的高性能L1以及像Monad或Sei这样的并行化EVM进行比较。
我在报告中更多地触及了这一点，但与$SOL相比，EVM是一个有趣的区别，而与像Sei和Monad这样的并行化EVM相比，Hyperliquid已经有了一个杀手级应用（永续合约DEX）和更粘性的用户。
然而，Hyperliquid最大的护城河是网络与领先的链上订单簿的可组合性。
随着EVM工具即将到来，你可能会看到一系列创新的原生DeFi应用程序有兴趣与这种可组合性集成。
一些例子：
- 类Ethena协议可以利用原生永续合约DEX来对冲波动性抵押品的敞口，而不必依赖链下CEX。
- 期权协议建立在Hyperliquid上可以利用Hyperliquid的原生永续资产创建高级交易策略。
- 借贷协议可以使用原生预言机来评估抵押品价值，然后在Hyperliquid的现货市场执行清算。
这可能为Hyperliquid的生态系统创造以下飞轮效应：
Hyperliquid不是一个空白的通用L1。它针对链上订单簿的HFT进行了优化。其技术和可组合订单簿的组合意味着它可能成为具有相似思维的DeFi应用程序的中心。
生态系统还拥有独特的交易导向型社区，一些团队可能想要加入。
也许Hyperliquid更像是一个完全链上的币安。
记住，CZ也有为传统金融HFT构建的背景，币安最初是作为一个订单簿开始的，然后添加了EVM兼容的BSC链（现在已合并到BNB中）。
我们认为如果Hyperliquid开始发展，这个叙事可能会流行起来。我也看到@kelxyz_采取了这种立场。
如何获得敞口？
你可以在Hyperliquid Stats上查看一些令人印象深刻的链上指标。我在报告中绘制了一些永续合约DEX成功的图表。
它在交易量方面仍然远远落后于币安，6月份仅占该CEX交易量的约6%。如果链上、透明和无许可很重要，随着更多用户加入加密货币，HL有望获得市场份额。
Hyperliquid能否在TGE后保持这些指标？
我们认为它可以，原因如下：
- 目前获得积分非常困难，因为分配规则不透明。奖励权重不断变化，看起来相当复杂。
- 想要一个案例研究？Hyperliquid在5月暂停了积分计划，但其相对于币安的交易量份额保持相对稳定。这是一个好兆头。
- 最后，HL团队没有从平台上的任何交易活动中获利。他们唯一的补偿形式可能来自于归属的代币，这意味着他们的激励与长期持有者一致，他们不关心短期的虚荣指标。
对于敞口，我们强调新兴的现货市场
作为机会的来源。其约2000万美元的TVL相对于Hyperliquid的永续合约TVL来说明显未被充分利用。还有限制的拍卖部署，限制了资金可以流向的地方（代币数量稀缺），HIP-2保证你的流动性不会被抽走。
持有现货提供一些积分，在积分计划持续期间作为额外收益。
如果你在押注Hyperliquid的增长，请关注现货市场的投资机会。如果币安愿景开始实现 — Hyperliquid现货市场的拍卖部署可能会非常昂贵。这有助于筛选潜在的高价值团队。
关注大佬@0xPasteke，了解他对HL现货的全面报道。
HL积分值多少钱？
目前积分在Whales Market上价值5美元。
我认为这太保守了。这可能是因为：
- Hyperliquid代币的FDV仍然被索引到更有限的DeFi平台，如其他永续合约DEX，而不是更可比的协议，如其他L1（蓝天情景，甚至可能是$BNB的一个百分比）。
- 空投预期太低。Hyperliquid没有从私人投资者那里获得资金，核心团队的贡献者不到10人（据我最后听说）。我认为他们有比今年其他TGE更多的供应要分配。
- 市场可能仍在为第一季意外延长后计划外的未来稀释定价。然而，我认为随着最近添加更多节点，很快就需要一个质押资产。
我们采用了广泛的假设来产生一个估值范围。我们在报告中详细讨论了驱动这些假设的因素。以下是结果：
突出显示的是一些可能情景的结果，根据我的观点，每个积分的价值在 10美元到30美元之间 。
NFA
结论：
我认为市场正在用误导性的框架看待Hyperliquid。高性能L1和即将到来的EVM兼容性将使其与其他DeFi应用区分开来，可组合的订单簿 可能代表DeFi中的一个新原语 。我们将不得不看看在网络上会建立什么。
Hyperliquid有潜力成为加密货币的链上和无许可版本的币安+BNB。
积分在场外交易所似乎被低估，我们的估值范围显示出积极的不对称性。
如果你想在代币发行前参与潜在的上涨，现货市场提供了一些诱人的机会。
我们在完整报告中还讨论了Hyperliquid的中心化问题和更多内容。